بودجه ۱۴۰۵ با کسری جدی و آثار پر ریسک برای بازار سرمایه / ضرورت واقع‌بینی دولت در مدیریت منابع و مصارف

الناز افشار، مدیرعامل شرکت سرمایه گذاری وبرق در تحلیل ابعاد مختلف لایحه بودجه ۱۴۰۵ تاکید کرد: اگرچه این سند مالی نشانه هایی از واقع گرایی پولی و فضای اقتصادی شفاف تر را نشان می دهد، اما در عین حال با کسری قابل توجه بودجه، رشد قوی درآمدهای مالیاتی، افزایش هزینه های انرژی صنعت و توسعه ریسک نقدینگی شرکت ها، ریسک نقدینگی جدی شرکت ها را به دنبال دارد. از بازار سرمایه

الناز افشار مدیرعامل شرکت سرمایه گذاری وراق در گفتگو با افق میهن وی با توجه به شرایط حساس اقتصاد و بازار سرمایه تاکید کرد: بورس امروز بیش از هر زمان دیگری متکی به تصمیمات کلان اقتصادی و سیاست های دولت است و لایحه بودجه ۱۴۰۵ اکنون نقش تعیین کننده ای در سرنوشت شرکت ها و اعتماد سرمایه گذاران دارد.

افشار در تحلیل مفروضات بودجه توضیح داد: این سند مالی صرفاً یک برنامه عددی برای سال آینده نیست، بلکه نقشه مهمی از سودآوری بنگاه های اقتصادی، جریان نقدینگی و اعتماد فعالان بازار سرمایه است.

به گفته وی: نگاه دقیق به ابعاد بودجه نشان می دهد که اگرچه دولت مجبور به پذیرش بخشی از واقعیت های اقتصادی است، اما همچنان با چالش های جدی مواجه است که ممکن است آینده بازار سرمایه را نامشخص کند.

مدیرعامل «وراق» با رویکرد واقع‌بینانه به ساختار منابع و هزینه‌های بودجه ۱۴۰۵ تصریح کرد: با توجه به شرایط اقتصادی کنونی، صحبت از وجود تعادل پایدار بین درآمدهای قابل تحقق و هزینه‌های مورد انتظار دشوار است. حتی در خوشبینانه ترین حالت و بدون تغییرات احتمالی در فرآیند تصویب بودجه، ممکن است شکاف قابل توجهی بین منابع و مصارف شناسایی شود که عملاً به معنای ایجاد کسری بودجه قابل توجه خواهد بود.

وی تاکید کرد: اگر تعهدات هزینه‌ای جدید در لایحه بررسی مجلس لحاظ شود، ممکن است حجم کسری بودجه افزایش یابد و تاثیر آن بر بازار سرمایه، نقدینگی و رفتار سرمایه‌گذاران تاثیر مستقیم داشته باشد. افشار خاطرنشان کرد: مدیریت هوشمند این شرایط و پرهیز از تصمیمات غیر کارشناسی می تواند نقش مهمی در حفظ بازار سرمایه و کاهش ریسک های سیستماتیک داشته باشد.

هشدار در مورد متعادل کردن کسری بودجه

الناز افشار، مدیرعامل شرکت سرمایه گذاری وبرق تاکید کرد: اهمیت کسری بودجه تنها به اندازه آن محدود نمی شود، بلکه نحوه پوشش این کسری برای بازار سرمایه حیاتی است. وی بیان کرد: تجربه سال های اخیر به خوبی نشان داده است که روش متعادل سازی کسری بودجه تاثیر مستقیمی بر جهت گیری نقدینگی، نرخ سود و در نهایت رفتار بورس دارد و هرگونه تصمیم عجولانه می تواند ثبات بازار را به شدت تحت تاثیر قرار دهد.

وی در بخشی دیگر از بیانیه خود که در آن به نکات امیدوارکننده بودجه ۱۴۰۵ برای فعالان بازار سرمایه اشاره کرد، تصریح کرد: یکی از اصلی ترین پیام های مثبت این بودجه پایان رسمی سیاست ارز ترجیحی و گذار به نظام پولی شفاف و واقع بینانه است.

به گفته افشار، اگرچه حذف ارز ترجیحی ممکن است در کوتاه مدت منجر به افزایش هزینه‌ها در برخی بخش‌ها شود، اما از سوی دیگر به معنای کاهش اجاره بها، شفاف‌تر شدن گزارش‌های مالی شرکت‌ها و امکان تحلیل دقیق‌تر سودآوری برای متخصصان بازار است.

مدیرعامل شرکت سرمایه گذاری وبرق همچنین به مفروضات ارزی بودجه اشاره کرد و افزود: آنچه در لایحه دیده می شود پذیرش ضمنی نرخ ارز از سوی سیاست گذار و تلاش برای همسویی بودجه با واقعیت های اقتصادی است. این رویکرد برای شرکت‌های صادرات‌محور و شرکت‌های دارای درآمد ارزی از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است و می‌تواند چشم‌انداز سودآوری این شرکت‌ها را شفاف‌تر و قابل اعتمادتر کند.

۱۴۰۵ خانوار; در مسیر تحقق نرخ سود اما با فشار مالیات، افزایش هزینه های انرژی و رقابت جدی از اوراق بهادار به بازار سهام

الناز افشار با اشاره به احکام بودجه ۱۴۰۵ تصریح کرد: حتی در برخی ردیف های تامین مالی، استفاده از نرخ ارز بالاتر پیام روشنی به بازار می دهد و نشان می دهد که دولت در حال فاصله گرفتن از نرخ های غیرواقعی ارز است.

به گفته وی، بخشی از بهبود انتظارات و افزایش تقاضا در بازار سهام در هفته های اخیر را می توان به همین تغییر چشم انداز نسبت داد. تغییری که به تعدیل انتظارات سرمایه گذاران و کاهش عدم اطمینان کمک کرده است.

تغییر در بودجه به سمت تامین مالی پرهزینه برای بازار سرمایه

افشار تصریح کرد: تحلیل مقایسه ای ارقام کلیدی بودجه ۱۴۰۵ نسبت به سال ۱۴۰۴ نشان می دهد که دولت در سال آینده بیش از هر زمان دیگری تلاش کرده است تا از مسیرهای غیرتورمی، اسمی اما پرهزینه به شرکت ها و بازار سرمایه تامین مالی کند. اگرچه در ظاهر برخی از متغیرها با هدف ایجاد ثبات یا مدیریت منابع تعدیل می شوند، اما ترکیب این تغییرات پیامدهای جدی برای سودآوری شرکت، جریان نقدی و رفتار سرمایه گذاران در بازار سهام خواهد داشت.

هدایت؛ رکن اصلی بودجه و منبع فشار بر شرکت ها

مدیرعامل شرکت سرمایه گذاری وبرق با اشاره به اداره امور مالیاتی گفت: بر اساس ارقام بودجه سال ۱۴۰۵ درآمدهای مالیاتی حدود ۲۹۶۱ میلیارد تومان است که نسبت به قانون سال ۱۴۰۴ حدود ۶۳ درصد رشد داشته و مالیات را منبع اصلی تامین مالی بودجه کشور قرار داده است. یعنی سهم آن حدود ۵۷ درصد از کل بودجه است.

وی تصریح کرد: از منظر بازار سرمایه، این تحول پیام روشنی دارد و به معنای انتقال بار کسری بودجه بر دوش شرکت ها است. در شرایطی که بسیاری از شرکت‌های بورسی با کاهش حجم فروش، محدودیت‌های صادراتی، افزایش هزینه‌های مالی و افزایش قیمت انرژی مواجه هستند، افزایش فشار مالیات ممکن است منجر به کاهش سود خالص و بدتر شدن کیفیت سود شود. این مشکل به ویژه برای صنایع بزرگ و شفاف مانند پتروشیمی، فولاد و سیمان که توانایی فرار مالیاتی را ندارند، اهمیت دارد. بنابراین تحلیل بنیادی این صنایع باید با مفروضات محافظه کارانه تری نسبت به گذشته انجام شود و انتظار رشد سود اسمی مستقل از فشارهای مالی ممکن است سرمایه گذاران را به اشتباه تحلیل سوق دهد.

انرژی و نرخ هزینه تولید موثر؛ ضربه پنهان به حاشیه سود

افشار درباره سیاست انرژی در بودجه گفت: در بودجه ۱۴۰۵ سیاست های انرژی به گونه ای تنظیم شد که عملاً منجر به افزایش هزینه های مصرف انرژی برای مصرف کنندگان بزرگ شده است. افزایش شدید تعرفه برق به دلیل افزایش مصرف، فشار مستقیمی را بر صنایع انرژی بر وارد می کند.

وی افزود: صنایعی مانند فولاد، سیمان و برخی زیربخش‌های پتروشیمی که بخش قابل توجهی از هزینه‌های آنها وابسته به انرژی است، با کاهش حاشیه سود مواجه خواهند شد. مگر اینکه امکان تبدیل این هزینه ها به قیمت فروش وجود داشته باشد که در بسیاری از موارد به دلیل محدودیت قیمت گذاری یا محدودیت تقاضا امکان پذیر نیست.

از سوی دیگر، این سیاست ممکن است به نفع صنایع با مصرف انرژی کمتر یا شرکت‌های صادرات محور باشد و در نهایت منجر به تغییر مزیت‌های نسبی بین صنایع فهرست‌شده شود. موضوعی که تاثیر مستقیمی بر ترکیب رهبران بورس دارد.

اوراق بدهی؛ افزایش رقابت با بازار سهام

مدیرعامل شرکت وبرق در ادامه گفت: یکی از مهمترین تغییرات عددی در بودجه ۱۴۰۵ افزایش ۲۵ درصدی انتشار اوراق مالی اسلامی دولتی است. به این معنی که حجم این اوراق از حدود ۷۵۰ همات در سال ۱۴۰۴ به ۹۴۰ همات در سال ۱۴۰۵ افزایش یافت.

به گفته وی، اگرچه گسترش بازار بدهی به عنوان ابزاری مناسب برای کنترل تورم تلقی می شود، اما از منظر بازار سرمایه به معنای رقابت مستقیم دولت و بورس در تامین نقدینگی است و این رقابت می تواند جریان نقدینگی به سمت سهام را به ویژه در زمان افزایش نرخ سود تضعیف کند. اما در صورت باقی ماندن بازدهی اوراق دولتی زیر نرخ تورم مورد انتظار، خروج پایدار سرمایه از بورس امکان پذیر نبوده و اثر این سیاست در قالب نوسانات موقت در بازار سهام بیشتر محسوس خواهد بود.

حقوق معادن دولتی؛ ثبات اسمی، اما ریسک تحلیلی

افشار درباره حوزه معدن گفت: در حوزه معدن، ثبات نرخ حقوق دولتی و عدم تغییر آن نسبت به سال گذشته را می توان نشانه کاهش ریسک های سیاسی دانست و تا حدودی امکان برنامه ریزی مالی را برای شرکت های معدنی فراهم می کند.

به گفته وی، تثبیت قیمت ها در فضایی که قیمت های جهانی مواد معدنی در نوسان است، می تواند انعطاف سیاست گذار را کاهش دهد و در صورت تغییرات جدی در بازار جهانی، سودآوری شرکت های معدنی را تهدید کند. بنابراین، ثبات ظاهری لزوماً به معنای حذف ریسک نیست، بلکه تنها به معنای تغییر شکل آن است.

کاهش انتقال ثروت و پیام مضاعف برای بورس

وی افزود: یکی دیگر از نکات قابل توجه بودجه ۱۴۰۵ کاهش حدود ۷۰ درصدی وجوه حاصل از واگذاری دارایی های سرمایه ای است. این نشان می دهد که دولت تمایل کمتری به فروش دارایی ها یا استفاده از این مسیر برای تامین مالی دارد و در عوض بیشتر از گذشته به مالیات و بدهی متکی است.

به گفته افشار، این مشکل برای بازار سرمایه از یک سو می تواند به معنای کاهش فشار عرضه با پیشنهادهای کلان دولت باشد و از سوی دیگر با افزایش وابستگی به مالیات و ابزار بدهی، ریسک های سیستماتیک بازار را افزایش دهد.

ریسک سیاسی همچنان بزرگترین تهدید برای بازار است

مدیرعامل شرکت سرمایه گذاری وراق تاکید کرد: باید به بودجه ۱۴۰۵ به عنوان یک سند دو وجهی نگاه کرد. از یک سو نشانه‌هایی از پذیرش واقعیت‌های اقتصادی، آگاهی از نرخ ارز و اصلاح برخی سیاست‌های ناکارآمد دیده می‌شود، اما از سوی دیگر تداوم کسری بودجه، فشار مالی و گسترش بازار بدهی ریسک‌های جدی را متوجه بازار سرمایه می‌کند.

وی توضیح داد: آینده بورس ایران در درجه اول به ثبات سیاست گذاری، هماهنگی سیاست های پولی و مالی و پرهیز از تصمیم گیری های ناگهانی بستگی دارد و تنها در چنین شرایطی است که بازار سرمایه می تواند نقش واقعی خود را به عنوان موتور تامین مالی اقتصاد ایفا کند و از نوسانات کوتاه مدت به سمت رشد پایدار حرکت کند.

پایان مقاله